债市曲线陡峭化或延续至4月？财政部明确2026年重点工作 | 债市日报03.17

　　AI摘要：

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　　债市受微观交易结构弱化影响，10年国债利率重回1.8%上方，交易盘需等待，配置盘可拉久期；1-2月经济数据超预期，供强需弱改善，建议合理降久期把握中短久期信用债票息；高油价冲击下通胀短期冲高但压力可控，美联储仍有望推动降息，债市或迎修复机会。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅下行，10Y国债下行0.39bp至1.84%，30Y国债下行0.8bp至2.30%。信用市场收益率多数小幅下行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.65%。债市早盘上涨。中国央行开展510亿元7天期逆回购操作，净投放115亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日下跌，DR001在1.31%附近，DR007在1.44%附近。

　　当天保险为买方主力，呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、交易盘需要等待

　　固收首席分析师尹睿哲微观方面，此前支撑利率反弹的部分微观交易结构也在边际上弱化：上周提示久期+分歧度利于反弹的“低久期+高分歧”状态已被破坏、交易盘在3月初一度出现拥挤性追涨的迹象，微观交易情绪指标也已回到55-60%之间的中等位置，脱离1月上旬40%附近有利于反弹的偏低区间。在宏观承压、微观结构不再利于反弹的背景下，本周债市出现陡峭化调整，10年国债利率重回1.8%上方。

　　首席经济学家孙彬彬

　　对于债市，2023年以来二季度利率下行趋势更加明确，背后不止反映了经济规律，还有一季度数据冲量对债市的脉冲已经提前显现，因此二季度利率下行通常更顺畅。当前我们维持原判，10年国债上限1.85%、30年国债上限2.3%，目前收益率点位已经达到，但波动不可避免。因此，配置盘可以开始拉久期，但交易盘需要等待，建议当下以中短期限为主，到3月底提前布局。

　　固收首席分析师李清荷

　　展望后市，债市预计将维持“短端稳、长端波动”的震荡格局，投资策略宜侧重防御与结构。短期看，油价高位波动、CPI可能继续抬升及政府债券供给高峰或压制长端情绪，而资金面在央行呵护下预计保持合理充裕，支撑短端，曲线陡峭化或延续至4月。中期走势将取决于经济复苏强度与通胀持续性。策略上，建议采取“短久期防御”，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单，对长久期资产保持谨慎，等待基本面更明确的信号。

　　2、“供强需弱”有所改善

　　华创证券首席经济学家张瑜

　　对于1-2月的经济运行，我们认为从多个维度来看，供强需求问题或有所改善。观察视角包括工业整体的供需对比（以生产对比消费、固投、出口的合计增速）、结构性的未来供需矛盾观察（需求投资增速差）、产销率、大宗之外的物价变化。展望未来，我们对经济研判的核心依然聚焦中游供需分析，在反内卷持续推进，中游出口景气偏强的判断下，依然看好中游盈利回升。

　　固收首席分析师黄伟平

　　2026年1-2月经济数据超预期是名义经济企稳回升的进一步确认，财政前置发力也起到有力的支撑作用。往后看，宽信用政策推进、经济全面回升、通胀继续上行，居民消费信心提振或与生产端改善共振，一二月份债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　此前我们曾提示“2026Q1GDP增速有望边际改善”、“工企利润2026开门红可期”等，1-2月经济回暖且好于一致预期，权益市场在消化地缘风险后有望重回上行通道。需要指出的是，节前透支需求或导致3月部分指标回落，且美伊地缘冲突存在不确定性，和消费内需回升基础尚不稳固，因此增量政策仍需适时出台以提振内生修复动能。

　　3、本轮高油价会引发金融风险吗？

　　首席宏观经济学家易峘

　　从国别层面看，能源依赖度高、脆弱性高的经济体面临的冲击更大。首先，伊朗外，海湾国家受损最为严重。OECD国家中，欧洲、日、韩国等能源进口国受损较大；新兴市场总体受损，其中泰国、印度、巴基斯坦等更为脆弱；同时，美元流动性收紧将冲击阿根廷、智利、土耳其等金融脆弱性较高经济体。行业层面，非必需消费品、现金流较差的资产可能承压。从资产类别看，若压力持续，私募信贷、高收益债、杠杆贷款等资产面临压力更大。

　　研究部执行总经理，大类资产配置研究负责人李昭

　　除非伊朗局势大幅恶化（例如霍尔木兹海峡长期彻底停运），否则我们认为本轮通胀冲高是暂时性的，压力相对可控，未来美联储仍能推动降息，宽松交易或回归，美元指数转入下行通道，、债券和非美股市配置价值将明显提升。

　　在美联储宽松交易以外，如果伊朗局势降温，同样有利于中外股债资产修复估值，我们保持密切关注。历史经验显示，地缘问题对各类资产冲击的影响具有脉冲式特征，大部分情况下资产可以在数周时间收复跌幅。

　　海外经济与大类资产首席钱伟博士油价和大宗的上涨，带动美国核心CPI上行，其实是缺乏历史数据的证据的。背后逻辑可能是：油价上涨对消费和需求，会形成明显压制，能源外的消费和物价反而走低；极端情形下，若长期高油价，很可能导致衰退，此时通胀的基础更加薄弱。而通胀的趋势判断，核心CPI更关键。

　　今日债市要闻：

　　1、财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策

　　报告展望 2026年财政政策指出，今年继续实施更加积极的财政政策，主要体现在五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续用力优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能，让宏观政策更好激发微观主体活力。

　　2、李成钢：中美就一些议题取得初步共识

　　中美讨论的议题包括新形势下双边关税水平、双边关税及相关非关税措施有关安排可能的进一步延期等。美方介绍他们最新关税措施的调整以及下一步考虑，中方对由此造成的不确定性表达关注。双方同意共同致力于保持双边经贸关系的稳定，并讨论了建立促进双边贸易投资合作的工作机制的设想。